尊敬的各位投资者：

       你们好！

       一转眼，我们即将送别跌宕起伏的2025年、迎来一个充满新希望的2026年。值此岁末年初，我把过去一年的投资得失给大家简要汇报一下，并展望一下我们对未来一年股票市场走势的粗浅看法，仅供大家参考和批评指正。

      一、 2025年投资回顾

      过去的一年，是我们公司成立以来的第十个年头。在这一年里，尽管国际形势错综复杂、地缘政治局势紧张，中美贸易战、科技战和舆论战此起彼伏，但经过一年的不懈努力，我国国际地位、国际影响力和综合国力进一步提高，A股市场作为晴雨表、也准确迎来了久违的小牛市。

      从志开投资全年的投资操作来看，2025年，我们年初基于对国内外宏观经济走势的预判，对股市定位为未来几年慢牛长牛的开启之年，年度策略是保持高仓位、积极进攻，力求为投资者带来较高的投资回报。

      按照年度策略，我们年初保持着较高的股票仓位，并在一季度取得了一定幅度的正回报。但是4月初的中美贸易战，给了我们一个措手不及，尤其是4月7日的市场暴跌，给我们满仓带来了极大的净值压力，最后在当天收盘前，我们进行了风控清仓，基金净值出现大幅回撤并转为负收益。

      4月初的关税战导致市场大跌后，市场开始出现超跌反弹，但是关税战中美双方此起彼伏的争论使得市场面临的不确定性仍然较大，出于稳妥目的、我们一直保持着不太高的仓位、未敢贸然加仓。

      三季度初，我们通过深度研究保险行业，认为保险公司权益配置比例较高、估值较低，不仅能充分受益于市场的上涨，还具备较高的安全边际。于是我们大比例加仓保险，并持有了几个月，初期也获得了较好的投资收益，但是8月底出现的部分保险公司中报大幅低于市场预期，导致了保险股整体出现了较大幅度下跌，我们出于风控要求减仓保险股，导致了净值在三季度再次出现了一定幅度的下跌。

      四季度中，我们通过调研发现：新能源行业尤其是锂电行业，在储能细分市场高景气增长的带动下，锂电行业不论是电池、还是中游材料、上游锂矿，都出现了明显的行业景气度见底回升趋势。于是我们开始大幅加仓锂电行业，尤其是上游的锂矿加仓加多。初期取得了一定的正向回报，但是在11月20日晚上，交易所突然出重手对碳酸锂期货进行调控，导致第二天碳酸锂期货跌停，我们相应的锂矿股票也随之大范围跌停，再次导致我们净值大幅回撤。但后续随着市场对我们判断的不断验证，目前投资组合净值已经开始修复回升。

      以上是我们2025年的简要投资操作小结。坦诚而言，2025年我们选股没有问题，但在交易节奏把握上连续出现了几次比较大的失误，导致基金全年投资收益为负、未能给基金持有人带来好的投资回报。对此我们深表歉意、并深刻检讨。后续我们将进一步加强投资标的的深度研究，提高投资判断的精准度和前瞻性，减少交易频率，真正做到风险在事前得到遏制，以更好地实现我们的投资收益目标。

      二、 2026年A股市场环境展望

      如果说2025年是本轮牛市的起始之年，那么2026年将是牛市进一步扩张延伸的一年。下面我们将从宏观政策、经济基本面、流动性、风险偏好等几个方面，来简要预判一下2026年的A股市场投资环境：

      1. 宏观政策

      前不久刚刚结束的中央经济工作会议，对2026年中国经济的发展进一步进行了重点部署。扩内需、强产业、促改革延续前三，保民生次序前移、防风险挪至最后，货币改为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，指向降准降息仍可期；“两新”政策延续，指向仍有“国补”、并可能扩围；投资新增“止跌回稳”目标、关注新一批重大项目；重提房地产、定调变为“着力稳定房地产”，新提“因城施策控增量、去库存、优供给”；重申积极有序化解地方债、不得违规新增隐性债务等。政策总基调已经很明确，继续以稳为主，不到极端情况、不会出台大的刺激政策。

      2. 经济基本面

      2025年经济表现总体平稳偏弱，但结构性分化明显。从量的增速来看，三驾马车中，出口比较亮眼，但是消费和投资比较疲弱。从价格的涨跌幅来看，和国际市场相关性强的产品价格出现了较大增幅，但是和内需市场相关的产品价格大部分继续下跌。

      展望2026年，政策把结束通缩预期摆在了优先位置，我们预计CPI、PPI大概率双升。随着物价的回升，企业经营收入和经营利润有望得到改善。出口继续保持较强韧性，投资预计平稳，消费则在物价回升、人民币升值和居民收入提升的背景下有望走强。总体而言，2026年中国经济有望出现略超预期的增长。

      3. 流动性展望

      当前，长期国债收益跌破2%、存款利率跌破1%，中国股市的无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市都进入历史转折点，股市的预期和微观流动性将继续维持上升趋势。

      从全球资本配置来看，我们认为人民币升值和美元趋势贬值的可能性正在加大，后续联储降息预期抬升、美国国内减税政策带来的财政赤字担忧等都可能成为美元继续走弱的潜在的催化。历史经验上，美元趋势性走弱期间，国际资本会流向新兴市场，实物资产与非美权益市场表现较优，而目前沪深300市盈率还不到18倍，在全球范围内具备极高的收益配置比，当下却显著低配。加上人民币升值趋势，广义流动性会更加好。

      因此总体而言，2026年A股市场的整体流动性有望维持充裕状态， A股市场仍将是非常好的投资窗口期。

      4. 风险偏好展望

      从风险偏好来看，经过2025年贸易战中国初胜、国内科技自立自强取得突破，经济高质量发展稳步推进，投资者对A股市场的风险偏好逐步提升。

      我们预计，2026年在人民币不断升值的大背景下，中国综合国力和国际影响力有望进一步增强，全球投资者对中国长期发展前景和A股市场的长期上升空间会进一步看高。

      三、 2026年主要投资机会分析

      通过对上述四个主导A股市场因素的分析，我们对2026年A股市场持谨慎乐观态度。由于整体宏观基本面缺乏亮点、但中观结构性高增长行业较多，因此我们将重点聚焦以下部分行业的结构性机会：

      （1）具备超强产业趋势特征的行业：如AI、部分新能源子行业、海外科技封锁背景下具备长期成长空间的自主可控卡脖子行业等。真正的高成长是资本市场永远最靓的仔，在全球AI大趋势下，和AI直接或间接相关的子行业，具备非常确定的高成长性。海外的互联网厂商AI资本开支在2023年已经开始爆发，而中国企业在这一轮资本开支中相对落后。随着英伟达H200芯片的解禁、豆包等国产大模型的迅速崛起，中国头部厂商或开启“军备竞赛”奋起直追，美国缺电、中国缺芯的局面还会持续好几年。因此在未来几年里，围绕着AI相关的投资会很大，产业链也会不断延伸，中国强大的制造能力将带来许多新的行业机会。另外，中美之争本质上是科技之争，半导体是国家的卡脖子重点工程，国产替代与自主可控加速、发展空间巨大，国内半导体行业在未来几年将迎来持续的高成长。

      （2）PPI上行阶段、供给受限的资源股。在国内反内卷和经济企稳复苏的大背景下，随着“双碳引领”，环保为抓手的“优化供给”，2026年PPI有望结束连续几年的通缩、重新回正。在PPI上行阶段，具备供给约束的资源股，将具备最大的价格弹性。许多工业金属过去数年由于资本性开支不足、资源供应受限、AI需求前景强劲，以及财政赤字扩张、利率处于下行周期等因子重叠，又遭遇美国关税对部分关键矿产的威胁，导致实物在美国与非美之间分配不均，造成局部货物流动性缺失，资金流入做多。一场用做多有限资源对抗弱化的美元信用的全新表达，正在全球掀起新的资源定价范式，有色的盛宴正在舞动。在众多资源性金属中，具备较好行业长期成长性、过去几年不断下跌出清、且未来几年供给增速较慢的锂矿，是我们最为看好的。经过我们测算，2026年、2027年全球碳酸锂需求分别为25%、14%，而在现有所有在建产能按时投产的前提下（锂矿在建至少需要两年），2026年全球碳酸锂供需基本平衡，2027年碳酸锂供给将出现缺口。而如果一旦上述在建产能出现延迟，行业供给紧张问题将会更加突出。

      （3）看好资本市场、含权量较高的保险股。银行定存大量到期背景下，居民资产配置向储蓄型保险尤其是分红险迁移，险企普遍发力银保渠道，提升与国有大行合作，网点拓展空间仍然广阔，预计银保将成为26年价值增长的显著增量。此前保险板块处于系统性低估，主要由于市场担忧长端利率下行、负债成本抬升导致的盈利不确定性。随着利率阶段性企稳，叠加增配权益利好稳定投资收益率；负债端预定利率调整、分红险转型以及报行合一深化将推动行业负债成本的下移。资负共振下预计利差空间逐步走扩，看好保险股估值修复。

      四、 总体结论

      总体而言，2026的A股市场环境将会延续2025年的牛市趋势，且在良好的赚钱效应驱动下，明年的市场波动会更小、投资者的体验感会更好。政策的牛市号角已经吹响，A股市场下行空间非常有限；而上行的空间，既取决于中国经济增长潜力和增长质量的基本盘、也取决于全球经济的宏观面和流动性趋势。

      一元复始、万象更新。新的一年，一方面需要我们投研团队更加勤勉尽责、奋发图强、积极捕捉市场的各种投资机会；另一方面需要我们充分做好在特殊市况下的风控准备，力争在新的一年里、在市场全面恢复之际给投资者奉上一份满意的答卷。

      再次感谢各位持有人对我们志开投资的信任和大力支持！

（完）